中證網訊（記者 彭揚）近期人民幣匯率連續多日回調，人民幣匯率單邊升值預期正趨于減弱。多位專家表示，短期看，人民幣匯率料將繼續雙向浮動；中長期看，人民幣匯率面臨多重貶值壓力。

　　短期急升不可持續

　　對于此輪人民幣的強勢表現，中金公司固收陳健恒團隊近日發布研究報告認為，更多是基本面的推動以及信息擾動助推市場做多熱情導致，而非央行有意為之。

　　回溯來看，此輪人民幣的強勢主要受四個因素推動。報告分析，一是美國第二輪財政刺激下，美元流動性再次開閘；二是東南亞疫情反復帶動全球貿易對中國出口依賴度提升，進而推升貿易順差；三是中國股債在內的資本市場相對價值凸顯，資本項下的凈流入也在攀升；四是受央行金融研究所周誠君所長和上�？偛空{查研究部呂進中主任關于人民幣升值的言論擾動影響，市場猜測是否出自央行授意，助推了人民幣做多熱情。

　　東吳證券首席經濟學家任澤平認為，人民幣升值并不是對抗通脹的有效辦法，反而代價更大。第一，本輪通脹是受多因素影響，包含國內、國際定價的多種大宗商品。對于國際定價的大宗商品，人民幣升值難以對抗快速大幅上漲的趨勢；對于國內定價的大宗商品，人民幣升值是無效的。對抗通脹還是要從源頭出發，保供穩價更具有針對性。第二，人民幣升值對中國出口、經濟和小型企業都會產生負面影響，代價更大。人民幣升值削弱了國內產品的國際競爭力，抑制國內出口。通脹疊加人民幣升值，出口企業盈利能力受到壓制，小型企業受抑制將更加明顯，雪上加霜。

　　“央行近期密集發聲，政策信號已經很明顯，即穩定預期，防止人民幣過快升值。”任澤平表示，人民幣短期急升是不可持續的，央行具備豐富的工具箱以應對人民幣過快升值。短期人民幣匯率料將繼續雙向浮動。從基本面看，隨著中美經濟增長差異收斂，人民幣匯率將趨穩。

　　人民幣匯率面臨諸多貶值壓力

　　對于投資者關注的人民幣匯率后續走勢，陳健恒團隊發布的報告認為，進一步大幅升值的空間不大，反而可能面臨諸多貶值壓力。短期而言，人民幣匯率大概率不改雙向波動的特征，大幅升值和大幅貶值的概率都不高，更有可能溫和小幅貶值，重回此前的波動區間。對標美元看，人民幣短期內可能重回6.4-6.6區間震蕩；參考一籃子貨幣而言，人民幣匯率指數則可能回落至96-98區間內波動。

　　報告指出，短期看，雖然中國生產端的相對優勢仍在，但從此前幾輪亞洲各國疫情應對看，隨著疫情管控重新趨嚴，新增確診病例往往會在1個月內開始下降，中國的出口優勢以及潛在經濟增長差異領先性，對人民幣匯率支撐的時限相對有限。尤其是部分預期其實已經在5月計入到人民幣表現之中，甚至有一定的超額計入，在央行給市場降溫并上調外匯存款準備金率后，人民幣匯率短期內很難重新大幅走強。

　　此外，報告提示，中期企業境外分紅派現的購匯需求將在6-8月間達到年內高點。據彭博匯總計算的香港上市中資企業派息計劃，6月合計派息額將升至約168億美元，較5月增約百億美元，7、8月則分別高達251億美元和255億美元。同時，中國資本市場雙向開放提速，政策在歡迎境外資金流入的同時也開始鼓勵境內資金走出去。近期關于債券通“南向通”開通的報道頻出。一旦南向通正式開通，境內多余的美元流動性有了更多的出口，一定程度上可以對沖資本項下資金的持續凈流入。此外，本周國開行和農發行時隔多年相繼重啟境內美元債發行，除了出于低息成本融資的考慮外，一定程度上也配合了央行上調外匯存款準備金的動作，從市場回籠過剩的境內美元流動性。

　　中長期看，報告認為，全球疫情終將受控，中國持續的高貿易順差不可持續。更重要的是，美國基本面和金融市場的變化已經開始引起美聯儲的關注，近期已經有多位美聯儲官員表態可以開始考慮縮減購債計劃。參考2013年的經驗，不排除6月的議息會議上美聯儲改變口風，開始考慮Taper。一旦美聯儲表態打算開始收緊貨幣政策，那么資金很有可能從新興市場大幅回流美國。同時，中美之間潛在經濟增速差距會縮窄，在穩健的財政政策下，中國利率債的供給壓力也會遠低于美國，更重要的是中美貨幣政策節奏已經存在明顯差異，中國狹義流動性已提前于歐美央行進行了收緊，中美之間利率走勢很有可能重現2018年，表現為美債利率抬升和中國利率回落�！鞍凑瘴覀兇饲暗念A測，假設年底10年期美國國債利率升至2%甚至更高，而10年期中國國債利率回落至3%之下，中美之間的利差將會壓縮至不足100基點，中美之間的利率表現逆向而行，將持續壓制人民幣匯率表現�！眻蟾嬷赋�。

　　從政策層面看，此輪升值并非央行有意引導。監管部門密集發聲，大招不斷，其實也是希望引導人民幣在基于基本面反映的合理水平上雙向波動。雖然人民幣升值可以適度地抵御輸入性通脹，但同時也會對出口企業造成傷害。因此，中長期而言，人民幣匯率仍面臨不低的貶值壓力，參考2018年，人民幣相對美元可能最終貶值至6.6-6.8區間，甚至不排除進一步下探的可能（美聯儲貨幣政策收緊力度超市場預期）；人民幣匯率指數（CFETS指數）則可能重回94-96區間內。