英國金融時報網(wǎng)１０日報道稱，要是陷入困境的石油生產(chǎn)國可以合并、引入新的管理層、辭退公民，削減成本和重組業(yè)務(wù)就好了。在能源周期的這個時點，押注于國家合并潮將是非常棒的投資，它類似于在上世紀(jì)90年代末造就了埃克森美孚和英國石油公司(BP)等超級石油巨頭的那種企業(yè)并購潮。

　　 巴西可以與委內(nèi)瑞拉合并，幫助解決巴西國家石油公司丑聞以及委內(nèi)瑞拉跌跌撞撞走向違約的問題。阿聯(lián)酋或者沙特阿拉伯可以與尼日利亞和俄羅斯合并。挪威可以向英國收購蘇格蘭。

　　 但不管怎樣，國家不是公司。和平的合并是很罕見的。分拆和剝離往往更為常見，偶爾會有敵意收購和俄羅斯的“熊抱”。與往往相當(dāng)冷靜的股東不同，公民們對國家有著情感上的紐帶。

　　 因此，這里有另一種投資主題：賣出國家，買入公司。準(zhǔn)確地說，做空脆弱的石油出口國，尤其是那些腐敗橫行和遭受“資源詛咒”的國家，買入石油巨頭公司的股票。它們看起來都深受原油和天然氣價格下跌之苦（亟需像本周這樣的反彈），但公司更擅長適應(yīng)環(huán)境變化。英國的BP和英國天然氣集團(tuán)最近全都作出了調(diào)整，它們對資本投資計劃“急剎車”，并宣稱此次大宗商品周期的轉(zhuǎn)向類似于1986年，當(dāng)時原油價格下跌至每桶10美元，而在此前３年油價一直穩(wěn)定在每桶30美元的水平。它們表示，現(xiàn)在不是等待并預(yù)期能源價格復(fù)蘇的時候。

　　 BP首席執(zhí)行官鮑勃 達(dá)德利在構(gòu)建一個有望擺脫可怕局面的敘事方面做得不錯。他向記者們表示：“你不得不平衡賬目，如果你回避這一點，你拖的時間越長，陷入的麻煩就越深。”出售400億美元的資產(chǎn)，以覆蓋2010年墨西哥灣石油泄漏事件（迄今為止）所導(dǎo)致的430億美元成本。事后來看，這種做法頗有先見之明。迄今為止，BP和英國天然氣集團(tuán)積極應(yīng)對布倫特原油價格的下跌——在最近反彈之后，周三布倫特油價從去年6月的每桶100美元下跌至每桶56美元左右。

　　 �？松�美孚像一艘超級油輪一樣揚(yáng)帆前進(jìn)，而荷蘭皇家殼牌石油公司已經(jīng)宣布今年適度削減資本支出，該公司表示，“這不是反應(yīng)過度”。其他石油巨頭可能隨時改弦易轍，而且如果能源價格繼續(xù)保持疲弱，裝滿原油的油輪開始像倉庫一樣停泊在終端，它們將有明顯的動力這么做。正如達(dá)德利所強(qiáng)調(diào)的那樣，維持石油投資基金的股息是“第一要務(wù)”——可以以后再開發(fā)墨西哥灣或者巴西海岸外的油田。實際上，就現(xiàn)金流來說，石油公司在低迷時期的表現(xiàn)好于景氣時期——在景氣時期，從政府到鉆井平臺和石油服務(wù)公司工人等所有人都要分得一杯羹。當(dāng)油價下跌的時候，石油公司討價還價的能力更強(qiáng)。

　　 摩根士丹利的能源分析師馬丁 拉茨表示：“在上升周期，所有人都認(rèn)為回報將非常豐厚，但這種情況從來沒有發(fā)生過�！笔�油行業(yè)只要稍有機(jī)會就會變得低效和揮霍無度。它喜歡向新的油田遠(yuǎn)景構(gòu)造投錢，不惜一切代價開采原油，最后獲得的收益還被機(jī)會主義的政府課以重稅。摩根士丹利估計，在2012年至2013年度，石油巨頭們花在選址、開發(fā)、生產(chǎn)和納稅上的成本是每噸72美元，比它們每桶原油獲得的69美元收入還要高。在過去十年里，稅收增加，平均薪資增幅比私人行業(yè)高出35%，而勘探上的勞動生產(chǎn)率則下降一半：生產(chǎn)每桶原油所需的工人數(shù)量增長了１倍。你浪費(fèi)的越多，就越容易削減。石油巨頭不僅能通過暫停項目來削減資本支出，它們還可以要求更優(yōu)惠的條款。石油服務(wù)公司受到擠壓，政府被告知，如果沒有稅收優(yōu)惠，新的油田將不會啟動。

　　 石油行業(yè)通過削減其利益相關(guān)者的利益來保護(hù)股東的利益。大多數(shù)國家都不具備這種迅速削減成本的能力，甚至那些有著管理出色的國有石油生產(chǎn)商和低成本儲量的國家也不例外。油價下跌減少了它們的稅收收入，破壞了嚴(yán)重依賴能源行業(yè)的經(jīng)濟(jì)。它們無法輕易地通過砍掉公共服務(wù)和減少人口來進(jìn)行調(diào)整。與此同時，就在石油出口國需要提高額外收入之際，石油巨頭削減了新項目上的資本開支。達(dá)德利估計，油價下跌相當(dāng)于石油生產(chǎn)國將價值1.6萬億美元的收入轉(zhuǎn)移至石油消費(fèi)國。石油出口國無法逃避這種影響，它們在很大程度上不得不適應(yīng)這種情況。在腐敗橫行、官員向石油公司收受賄賂的國家，問題甚至更為嚴(yán)重。巴西國家石油公司首席執(zhí)行官瑪麗亞 格拉卡斯 福斯特因陷入一場破壞巴西經(jīng)濟(jì)增長的丑聞而被迫辭職。

　　 穆迪估計，委內(nèi)瑞拉今年償還外部債務(wù)將面臨390億美元的資金缺口。在市場景氣時期，公司和國家全都容易遭受資源詛咒——它們有足夠的資金給尋租者，而沒有資金枯竭的風(fēng)險。人們很容易犧牲效率來開采更多的石油。在市場低迷時期，公司修復(fù)受到的損害，而國家則只能苦苦撐著。