歐債熄火 美債“發(fā)飆”

　　近期，歐債危機暫時獲得了喘息機會，美國卻又被重新放到聚光燈之下。美債延續(xù)危機以來與歐債的蹺蹺板效應(yīng)，出現(xiàn)了國債收益率的大幅飆升。

　　截至3月15日，美國10年期國債收益率創(chuàng)下了去年10月以來的最高水平，30年期國債收益率也創(chuàng)四個月來的新高。美國政府的借貸成本在短短一周內(nèi)上升了12%，一度扭轉(zhuǎn)了去年歐債危機以來的格局。

　　去年二季度以來，歐洲債務(wù)國輪番遭到降級，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其它企業(yè)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。數(shù)據(jù)顯示，美國債基過去2011年的二、三、四三個季度累計資金凈流入額達396.05億美元，這也使得美國國債收益率持續(xù)下行，基準10年期國債收益率降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價的債務(wù)融資成本，美國國債價格也被史無前例地高估。

　　當前，希臘債務(wù)減記方案的達成部分緩解了市場對于希臘出現(xiàn)無序違約的恐慌和擔憂，而歐洲央行通過兩輪長期再融資操作（LTRO）向歐元區(qū)金融體系注入大量流動性，短期內(nèi)緩解了債券市場的緊張局勢，市場的聚焦點有所轉(zhuǎn)移：美債價格開始下跌，國債收益率大幅飆升，加劇了未來市場的風險。

　　目前，美國債務(wù)余額達到15萬億美元，債務(wù)占GDP比重達到了101%。未來8個月，美國將再發(fā)行1萬億美元國債，債務(wù)占GDP比重將達到110%。而美國總債務(wù)規(guī)模更是相當驚人，截至去年第二季度，美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和已達約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來的最高水平。

　　國債收益率上升，則意味著美國政府需要支付更多的債務(wù)負擔成本。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室預(yù)測，美國需要在未來十年支付5萬億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計2013年至2022年期間，美國政府需要支付的國債利息將超過醫(yī)療補助計劃支出，相當于社會保障支出的一半，接近美國未來十年的國防開支總和。

　　此外，國債收益率上升還會影響美國的金融和房地產(chǎn)市場。美國10年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場的風向標。國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對美國房地產(chǎn)市場形成新一輪的沖擊。美國樓市高峰期，不少金融機構(gòu)將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著樓市泡沫破滅，大部分按揭組合均變成不良資產(chǎn)，一遇到風吹草動，風險就會暴露出來，從而令本已處于疲弱的房地產(chǎn)市場雪上加霜，嚴重影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭。

　　更值得關(guān)注的是，未來美國國債收益率曲線的上行空間已經(jīng)被打開。從歷史走勢來看，由于目前美國10年期國債2.28%的收益率水平還處于25年來的低位，離歷史平均值6.4%還有不小的距離。美國長期實際利率上升拐點也許會提前到來。目前全球利率仍處于低位，美國等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟依然疲軟，高負債居民信貸需求低迷，央行普遍執(zhí)行刺激性貨幣政策。許多人因此認為，低利率已成為常態(tài)，但是筆者擔心，廉價資本的時代可能即將結(jié)束。

　　事實上，新興經(jīng)濟體一直以來的“儲蓄過剩”不僅為美國提供了大量的融資資源，也大大壓低了美國的長期利率水平。但是現(xiàn)在這種格局正在發(fā)生改變：以往經(jīng)濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破。一方面，受消費需求收縮、信貸規(guī)模萎縮、債務(wù)重組以及“再工業(yè)化”的推動，發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易赤字有望減少，與此同時，外部需求疲軟，貿(mào)易匯率風險、激生貿(mào)易保護主義抬頭也降低了新興經(jīng)濟體貿(mào)易盈余的水平，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報率、儲蓄—投資組合、風險偏好水平等因素的趨勢性改變，也將影響全球資金流向，并抑制新興經(jīng)濟體大規(guī)模資本流入美國，這種局面將推動美國的長期實際利率上升。