3月CPI同比上漲3.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前物價(jià)雖有下行趨勢(shì)但回落較慢，且出現(xiàn)反復(fù)；總需求下行，經(jīng)濟(jì)何時(shí)見(jiàn)底仍是未知數(shù)。這兩大變量的走勢(shì)顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚未迎來(lái)低速通脹、穩(wěn)步增長(zhǎng)的“最舒適”區(qū)間。
從物價(jià)走勢(shì)看，3月食品價(jià)格環(huán)比上漲超出預(yù)期，一季度CPI同比增長(zhǎng)3.8%。若考慮到今年未來(lái)一段時(shí)間要推出水、電、氣等資源品價(jià)格改革，CPI存在一定上行壓力。物價(jià)回落態(tài)勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)，令市場(chǎng)擔(dān)心貨幣政策放松空間和力度發(fā)生改變。
不過(guò)，物價(jià)走勢(shì)存在一些積極因素：豬肉價(jià)格已連續(xù)數(shù)月環(huán)比下降；每年4月后，隨著供應(yīng)增加，蔬菜價(jià)格會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)較大幅下降；考慮到翹尾因素影響，下半年CPI漲幅回落可能性更大。全年CPI預(yù)計(jì)將“探底慢回”，但上半年的下行節(jié)奏將有所放緩。從某種程度上看，通脹形勢(shì)對(duì)未來(lái)調(diào)控趨向及市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間的負(fù)面影響不大。
與通脹走勢(shì)相比，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的變數(shù)更多。目前總需求出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)增速仍處在下滑通道中并未看到見(jiàn)底企穩(wěn)跡象。
出口無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的最大陰霾，出口回落將是拉低一季度及上半年經(jīng)濟(jì)增速主要因素。從國(guó)外因素看，外圍經(jīng)濟(jì)整體依然復(fù)蘇乏力。有利的因素在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇階段，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)制造業(yè)PMI上升，就業(yè)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)；歐元區(qū)在度過(guò)3月這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)后暫無(wú)分崩離析之憂(yōu)。
但應(yīng)看到，歐債危機(jī)只是從“急發(fā)癥”轉(zhuǎn)向“慢性病”狀態(tài)：歐元區(qū)上周數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)繼續(xù)萎縮，失業(yè)率再次上升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，出口面臨持續(xù)存在的勞動(dòng)力、資源成本上升等壓力。全年出口減速將是大概率事件。
在投資方面，1-2月基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資同比增速分別為-1.5%、24.7%和27.8%。房地產(chǎn)投資繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，制造業(yè)投資增速穩(wěn)中趨降，基建投資負(fù)增長(zhǎng)成為投資整體增速回落主要因素。今年以來(lái)，宏觀調(diào)控?cái)Q緊了投資“閘門(mén)”：發(fā)改委對(duì)新項(xiàng)目審批較嚴(yán)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款實(shí)行總量控制原則。考慮到3月將有大量企業(yè)開(kāi)工的季節(jié)性因素，投資增速可能反彈，但未來(lái)走勢(shì)有待于房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)調(diào)控政策的明晰。
從信貸增長(zhǎng)來(lái)看，1-2月信貸增長(zhǎng)低于預(yù)期，除季節(jié)性因素外，企業(yè)信貸需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不容樂(lè)觀。近期有跡象表明信貸需求較前期有所改善：從票據(jù)市場(chǎng)看，3月下旬票據(jù)利率結(jié)束較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)持續(xù)下行趨勢(shì)，企穩(wěn)回升，企業(yè)票據(jù)融資需求有所回升，票據(jù)供給開(kāi)始逐步增加。地方融資平臺(tái)貸款相關(guān)政策明朗將使信貸需求回升。
由于通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存在變數(shù)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否放松仍處于觀望狀態(tài)。內(nèi)外需均面臨較多考驗(yàn)，要保證“三駕馬車(chē)”平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)，有待較寬松的調(diào)控政策出臺(tái)。如果二季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及降息，將是調(diào)控放松的標(biāo)志性信號(hào)，也將決定下一步A股市場(chǎng)走勢(shì)。
