美聯(lián)儲難覓政策調(diào)整空間

　　盡管外界對美聯(lián)儲釋放貨幣政策調(diào)整信號時間和方式的預期近來急劇升溫，但事實證明，美聯(lián)儲進行政策調(diào)整的空間尚未出現(xiàn)——無論是維持基準利率在歷史低位，還是保留“計劃將超低利率維持更長時間”的措辭，都是連續(xù)第13次出現(xiàn)在美聯(lián)儲貨幣政策聲明中；即便是停止購買抵押貸款支持證券（MBS），實際上也是對原計劃的一種嚴格執(zhí)行。

　　對于美聯(lián)儲貨幣政策“動彈不得”的原因，市場早已進行了透徹分析：一方面，過早傳遞縮短寬松政策執(zhí)行時間的信號，要冒著誤判經(jīng)濟復蘇甚至政策反復的可能性，這將損害美聯(lián)儲在市場上的可信性；另一方面，如果美聯(lián)儲落后于市場對經(jīng)濟狀況做出反應，造成通脹在一定時間內(nèi)難以控制，將會威脅經(jīng)濟復蘇。既然美聯(lián)儲需要兼顧市場與實體經(jīng)濟的雙重“感受”，現(xiàn)在也只好“以不變應萬變”。

　　不過，政策調(diào)整過快或過慢都可能導致不良后果，美聯(lián)儲也盡快找到釋放調(diào)整信號的適當時機，而最有力的依據(jù)就是美國實體經(jīng)濟領域內(nèi)更多的確定性。認為美聯(lián)儲“更可能在4月貨幣政策聲明中更改未來貨幣政策措辭”的美國媒體就指出，美聯(lián)儲棄用“更長時間”而使用“一段時間”仍需要更多利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持。

　　即使是沿著這一邏輯來分析，美聯(lián)儲也很難在4月就得到期望中的確定性。原因之一在于，美聯(lián)儲停購抵押貸款支持證券的舉措，相當于在市場中釋放了大量該類資產(chǎn)，這可能會推升抵押貸款利率并扼殺美國房市的回暖跡象。美聯(lián)儲當然希望房市能夠經(jīng)得起這番沖擊，但實際狀況最快也得等到今年第二季度末才能得到真實反映。

　　除房市外，美聯(lián)儲也在期盼信貸市場出現(xiàn)更明顯的回暖跡象。然而，美國財政部15日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，九家曾接受美國聯(lián)邦政府救助的大銀行今年1月新發(fā)放貸款額度環(huán)比減少35%，這一下行風險信號在近來出爐的諸多利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)中顯得格外刺眼。更糟糕的是，未來有可能獲得更多金融監(jiān)管職權(quán)的美聯(lián)儲，卻無力打消銀行放貸時的擔憂情緒，也無法推測這一局面出現(xiàn)實質(zhì)改觀的時點。要知道，讓銀行放貸時謹小慎微的，除了居高不下的抵押貸款違約率之外，還有醫(yī)保改革和金融監(jiān)管改革進程停滯不前所帶來的基本面環(huán)境的不確定性。

　　至于始終高位徘徊的全美失業(yè)率，美聯(lián)儲更是無法指望其短期內(nèi)出現(xiàn)任何確定的回落走勢。就在該機構(gòu)宣布月度議息聲明的同時，美國財長蓋特納還在聲稱，目前的全美失業(yè)率“不可接受”，并有可能重新攀升。而這也意味著，美聯(lián)儲對美國實體經(jīng)濟近期展現(xiàn)幾大確定性的迫切期望，最終將有可能全部落空。

　　在市場對經(jīng)濟領域影響愈加顯著的今天，美聯(lián)儲已無法單純將經(jīng)濟狀況作為政策制定的唯一參考。雖然實體經(jīng)濟短期內(nèi)難現(xiàn)確定性，但若因此一味等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)信號，會因為違背預期而導致市場產(chǎn)生更多擔憂，這顯然也將令美聯(lián)儲難以接受。考慮到市場普遍認為加息舉措將在第三季度出臺，也許美聯(lián)儲在4月或5月放棄“更長時間”維持低利率的措辭是一個相對優(yōu)化的選擇。

　　從這個意義上講，美聯(lián)儲短期內(nèi)的貨幣政策調(diào)整，客觀上將更多是一種迎合市場預期的被動行為；而其積極尋求貨幣政策恰當轉(zhuǎn)變的空間，實際上依然十分有限。（記者 高健）