2011年12月CPI同比上漲4.1%，創(chuàng)15個(gè)月新低。分析人士認(rèn)為，物價(jià)下行打開了貨幣政策寬松空間，未來(lái)央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但春節(jié)前是否會(huì)下調(diào)存準(zhǔn)率，市場(chǎng)尚存分歧。

　　通脹走勢(shì)仍存變數(shù)

　　2011年12月CPI中的非食品價(jià)格(核心通貨膨脹)下降0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲1.7%，但環(huán)比下降0.3%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲3.5%，環(huán)比下降0.4%。分析人士認(rèn)為，價(jià)格水平同比和環(huán)比下降為貨幣政策再次寬松打開空間。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，農(nóng)歷春節(jié)前流動(dòng)性缺口依然巨大。央行釋放流動(dòng)性可選擇的工具有逆回購(gòu)和下調(diào)準(zhǔn)備金率，二者具有一定替代性。到底選擇哪一種工具，取決于當(dāng)前銀行信貸投放是否平穩(wěn)：信貸越平穩(wěn)，降準(zhǔn)概率越大；反之，就會(huì)選擇使用逆回購(gòu)。同時(shí)，在第一季度不存在降息可能。

　　不過，通脹走勢(shì)仍具有不確定性，央行在貨幣政策上將十分謹(jǐn)慎。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川此前表示,影響物價(jià)上漲的因素仍然較多，特別是土地、勞動(dòng)力、環(huán)保成本因素長(zhǎng)期存在。今年又逢地方政府換屆，各地推動(dòng)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的熱情都很高，對(duì)通貨膨脹仍不能掉以輕心。這些問題相互交織和疊加，使宏觀調(diào)控面臨更多“兩難”選擇。

　　存準(zhǔn)率是否節(jié)前下調(diào)尚存爭(zhēng)議

　　市場(chǎng)認(rèn)為2012年央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但央行是否在春節(jié)前就采取行動(dòng)，市場(chǎng)仍存分歧。

　　桃花石投資董事總經(jīng)理崔永認(rèn)為，春節(jié)前再次普降存準(zhǔn)率可能性不大。

　　他表示，央行已經(jīng)通過停發(fā)央行票據(jù)，甚至開展逆回購(gòu)等方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以滿足春節(jié)前的臨時(shí)性流動(dòng)性需求，繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要性不存在。同時(shí)，降低準(zhǔn)備金率是一種永久性釋放流動(dòng)性的行為，并不適合用來(lái)滿足春節(jié)前的臨時(shí)性流動(dòng)性需求。此外，盡管外匯占款已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降，但央行已經(jīng)在2011年12月5日降低存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)釋放流動(dòng)性3500億元左右，加之財(cái)政存款渠道在去年12月也釋放了1萬(wàn)億元左右的流動(dòng)性，市場(chǎng)流動(dòng)性還是明顯增加的。隨著央行持續(xù)通過公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)利率有望從去年年底的較高位置持續(xù)回落，央行已經(jīng)無(wú)需再進(jìn)一步降低準(zhǔn)備金率。

　　國(guó)泰君安固定收益部主管周文淵認(rèn)為，在春節(jié)前央行仍有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。如果央行逆回購(gòu)僅有4000億元，貨幣市場(chǎng)利率在隨后兩周可能持續(xù)上漲，資金價(jià)格有可能飆升至2011年同期高位水平；如果央行加大逆回購(gòu)規(guī)模或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)，資金價(jià)格將有望保持平穩(wěn)。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認(rèn)為，當(dāng)前銀行的超儲(chǔ)率仍在很低水平，貨幣政策需要再次寬松。逆回購(gòu)解決不了資金問題，最終還得下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。