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歐洲央行走在美聯(lián)儲(chǔ)的老路上

2011-12-23 10:42     來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)     編輯:李靜

  圣誕節(jié)前,歐洲央行派出了一份大禮:?jiǎn)?dòng)“長(zhǎng)期再融資操作”(LTRO),有史以來首次利用3年期無(wú)上限貸款向歐洲銀行體系輸血4890億歐元。這種被看成是變相量化寬松的激進(jìn)做法,自然有助于緩解歐洲銀行業(yè)的信貸危局,但對(duì)愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)而言,其藥效卻很可能大打折扣。

  在思路上看,歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)犯了同樣的錯(cuò)誤。本輪國(guó)際金融危機(jī)以來,美聯(lián)儲(chǔ)先后兩次實(shí)施量化寬松政策,先購(gòu)金融機(jī)構(gòu)“有毒資產(chǎn)”,后買美國(guó)國(guó)債,以此向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,以此刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或者公司債券,都不能直接創(chuàng)造出就業(yè)機(jī)會(huì),兩者之間需要一個(gè)有效的傳導(dǎo)機(jī)制。換句話說,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策,必須得刺激出新的借貸、消費(fèi)和投資,才能為G D P增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)原本預(yù)計(jì)資金最終能夠流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),但兩輪“量化寬松”下來,我們看到的是美國(guó)各大銀行普遍惜貸,行業(yè)巨頭囤積現(xiàn)金,而美國(guó)家庭忙著修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表,那些“寬松”出來的美元要么進(jìn)入了股市及大宗商品市場(chǎng),要么外逃到新興市場(chǎng)。正是因?yàn)椴煊X傳導(dǎo)機(jī)制失靈,政策效用難達(dá)預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)才在今年6月宣布結(jié)束次輪6000億美元規(guī)模的量化寬松計(jì)劃后,決定不再做加法,而是以“扭轉(zhuǎn)操作”代之。

  歐洲央行本次實(shí)施“長(zhǎng)期再融資操作”,也有兩層用意:一是通過此舉消除市場(chǎng)恐慌情緒,減輕近期困擾整個(gè)歐洲銀行業(yè)的融資痛苦,避免出現(xiàn)災(zāi)難性的“信貸危機(jī)”。有人估算,歐洲銀行業(yè)將有大約6000億歐元短期債務(wù)于2012年到期,來自歐洲央行的這筆貸款正好可解燃眉之急。二是歐洲央行希望獲得貸款的各家銀行能把資金配置到“問題國(guó)家”的高利率國(guó)債之上,抑制歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化。可以看出,在這兩層用意之間,也有一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制,歐洲銀行業(yè)由風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的投資組合將起關(guān)鍵作用。

  早在2009年6月,歐洲銀行業(yè)曾將獲得4420億歐元的1年期貸款其中的一半,用于購(gòu)買收益率更高的主權(quán)債務(wù),其中大部分為希臘和西班牙國(guó)債。歐洲央行以及部分歐洲國(guó)家官員,無(wú)疑希望這次可以“昔日重來”。但對(duì)歐洲銀行業(yè)來說,眼下的情況與2009年不可同日而語(yǔ),各家銀行本身就背負(fù)著極大的削減風(fēng)險(xiǎn)敞口、重組核心資本的壓力,而且“照方抓藥”可能達(dá)不到套利目的,反而會(huì)把自己更緊地綁在歐債這條破船上。有分析指出,即便歐洲各家銀行動(dòng)了購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)債的心思,也會(huì)盡量回避希臘、意大利甚至西班牙這些國(guó)家。雖然這些國(guó)家的國(guó)債收益率高得誘人,但其背后的違約風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大,對(duì)銀行的資金流動(dòng)性和自身評(píng)級(jí)均構(gòu)成很大威脅。可以預(yù)見的是,出于自保的考慮,歐洲銀行業(yè)很可能“辜負(fù)”歐洲央行的一片苦心,無(wú)法實(shí)現(xiàn)其“一石二鳥”的戰(zhàn)術(shù)意圖。從市場(chǎng)表現(xiàn)看,投資者對(duì)歐洲央行的措施反應(yīng)謹(jǐn)慎,顯然并不認(rèn)可這樣的如意盤算。

  歐洲央行此舉只是為治愈歐債困局爭(zhēng)取到一些時(shí)間。若要挽回市場(chǎng)信心,恐怕歐洲央行還得肩負(fù)更大使命“最終貸款人”這頂帽子是一定要扣在其頭上才行。

  不過,對(duì)即將迎來圣誕節(jié)的歐洲來說,4890億歐元好歹也算是一份應(yīng)景之禮,只是歐洲央行還不適應(yīng)圣誕老人這個(gè)角色。(王龍?jiān)?

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