原因

　　經(jīng)濟有望企穩(wěn) 美歐再推量寬

　　中國證券報：今年前7個月人民幣貶值預(yù)期一直很強，然而就在貶值預(yù)期異常濃烈之際，人民幣匯率在隨后三個月逆轉(zhuǎn)，近日更是連創(chuàng)新高。25日，人民幣匯改7年來對美元即期匯率首觸1%“漲停板”。哪些因素推高了人民幣匯率？為什么會發(fā)生逆轉(zhuǎn)？

　　陳道富：9月公布的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好。除GDP數(shù)據(jù)之外，其他數(shù)據(jù)都顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，成為支持近期人民幣匯率升值的積極因素。中國經(jīng)濟短期內(nèi)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象、貨幣政策保持穩(wěn)健以及美聯(lián)儲第三輪的量化寬松政策都是近期人民幣匯率走高的原因。

　　人民幣匯率走高和近期的美國大選也有一定的關(guān)系。美國大選可能使人民幣升值的壓力有所增加，大選結(jié)束后人民幣升值壓力或有所緩和。

　　9月外匯占款增加，海外資金大量流入香港。在近期境內(nèi)人民幣升值之前，香港人民幣即期匯率一直出現(xiàn)快速升值，這可能導(dǎo)致一些企業(yè)和個人調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表并通過境內(nèi)外聯(lián)動影響境內(nèi)人民幣升值。

　　連平：一方面，主要是由于當(dāng)前市場上出現(xiàn)了較強的人民幣升值預(yù)期。國際上正在推行量化寬松貨幣政策，美國已明確表態(tài)在2015年前其貨幣政策不會改變，這加大了國際資本的流動性。

　　另一方面，市場預(yù)計中國經(jīng)濟和投資有可能在今年底之后趨于好轉(zhuǎn)，投資收益率也將回升。從近期中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢來看，企穩(wěn)并小幅回升的跡象越來越明晰，投資增長、外貿(mào)回升、消費增長、去庫存加快等因素，推動境外資本涌入中國。

　　換言之，投資收益差、利差、匯差等因素，決定了資本為逐利來到中國。預(yù)計未來中國資產(chǎn)的外幣化，又轉(zhuǎn)回到資產(chǎn)本幣化，市場人民幣升值的預(yù)期也將逐步增強。根據(jù)國際慣例，當(dāng)歐美國家經(jīng)濟狀況趨向平穩(wěn)、未來經(jīng)濟風(fēng)險不太大時，國際資本會流向發(fā)展中國家，而經(jīng)濟情況不好時，資本為避險會重新回流到發(fā)達國家。目前歐債危機趨于平穩(wěn)，美國出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇跡象，資金又開始向新興市場國家流動。

　　另外，近期市場上對人民幣的需求似乎突然釋放出來，在人民幣供應(yīng)一時難以跟上的情況下，供求關(guān)系不平衡使得人民幣匯率創(chuàng)新高。這與去年四季度人民幣匯率連續(xù)12天觸及跌停的道理一樣，資金涌入初期的匯率波動、供求失衡更加明顯。

　　趨勢

　　升值壓力猶存 雙向波動特征明顯

　　中國證券報：如何看待未來人民幣匯率走勢，未來影響人民幣匯率走勢的因素有哪些？人民幣匯率何時能達到均衡匯率？

　　連平：未來人民幣匯率走勢長期而言還是上升態(tài)勢，但未來一年的升值幅度不會超過3%，影響因素還是比較多且復(fù)雜。就國際因素來看，全球經(jīng)濟未來如果能平穩(wěn)回升，則人民幣匯率未來仍有較大升值壓力，因為資本一定愿意流向利差較大、投資回報較快的地方。

　　就國內(nèi)因素而言，宏觀經(jīng)濟能否企穩(wěn)回升是關(guān)鍵因素。近兩年來，中國的資產(chǎn)價格相對較低，泡沫化程度也相對較低，對于境外資本仍有較大吸引力。包括房地產(chǎn)價格相對比較平穩(wěn)且有下行壓力，股市價格目前也已經(jīng)很低。近期流入香港的資金，其最終目標(biāo)還是人民幣資產(chǎn)，比如投資固定收益產(chǎn)品、H股等。

　　從國內(nèi)貨幣政策來看，未來已經(jīng)不太可能降息，因為物價預(yù)期向上，未來貨幣政策將維持中性甚至向緊的可能性較大。如果中美之間的利差進一步擴大，再加上中國的投資回報相對較高、資產(chǎn)價格相對合理，都將吸引資本進入，進一步推高人民幣匯率。值得注意的是，中國本身投資加大以后對資金的需求也在增加。

　　至于人民幣匯率升值對于中國企業(yè)、外貿(mào)的影響，我認(rèn)為影響的確有，但是當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，人民幣貶值對中國的國際收支結(jié)構(gòu)、對外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都不利。而且，我認(rèn)為明年的外貿(mào)形勢會適當(dāng)好轉(zhuǎn)。

　　客觀地說，從去年到今年，人民幣的貶值壓力較大，但并沒有出現(xiàn)大幅貶值的情況。這就說明匯率政策仍舊是基本穩(wěn)定、彈性擴大，不應(yīng)也不會大幅升值或大幅貶值，所以即使市場上有較大的人民幣升值預(yù)期和壓力，但最后一定是人民幣小幅升值、匯率雙向波動。

　　目前人民幣匯率形成機制的市場化程度已比以往高得多，但仍有較大的市場化空間。比如，當(dāng)前人民幣匯率波動區(qū)間是1%，從國際市場來看，我國還是限制較嚴(yán)，未來應(yīng)進一步放寬。

　　未來人民幣匯率會更多由市場供求關(guān)系來決定，但匯率政策不會輕易改變，畢竟匯率大幅波動對一國經(jīng)濟有較大危害。目前中國的出口情況不是很好，出口增速急劇回落，大幅升值顯然對中國出口產(chǎn)業(yè)帶來很大打擊，所以即使人民幣升值壓力很大，人民幣也不會輕易大幅升值。

　　陳道富：近期隨著境內(nèi)人民幣升值，境外NDF貶值幅度也隨之縮小。但境外NDF相對于目前境內(nèi)的匯率水平依然是貶值的，這表明市場對中國短期的經(jīng)濟走勢比較樂觀，對長期走勢判斷則相對謹(jǐn)慎。

　　目前中國經(jīng)濟短期內(nèi)企穩(wěn)略有回升，但回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力還沒有被培養(yǎng)起來。明年中國經(jīng)濟可能還會有所反復(fù)，經(jīng)濟面不支持人民幣大幅升值。除非中國再啟動一次大規(guī)模的刺激計劃，否則在經(jīng)濟增長反復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整進程中，人民幣在現(xiàn)有水平上下波動的可能性比較大。

　　中國證券報：人民幣走勢與美元走勢密切相關(guān)，預(yù)期未來美元會走強還是繼續(xù)下跌？

　　陳道富：在歐債危機惡化時，美元指數(shù)一路上升；危機穩(wěn)定后，主要經(jīng)濟體推出新一輪量化寬松政策，美元開始下跌。未來兩大相互關(guān)聯(lián)的因素影響美元走勢：一是美國明年是否會面臨“財政懸崖”，二是美國經(jīng)濟復(fù)蘇和歐債危機解決的程度。目前看來，“財政懸崖”不是大概率事件，市場對美國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇有一定信心。因此，QE3不足以支持美元指數(shù)持續(xù)下跌，美元繼續(xù)下跌也不一定符合美國的利益。

　　在美國是否進入“財政懸崖”的預(yù)期明確之前，美元指數(shù)不會尋找確定的方向。當(dāng)然，決定美元指數(shù)走勢的核心因素還是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的程度。如果美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，將支持美元走強。