近期，隨著人民幣對美元的再度升值，跟美元掛鉤的港幣也再次大幅貶值，港元對人民幣現(xiàn)鈔價首次跌破0.8元關口。每100元港幣兌人民幣的報價首次跌破80元大關。赴港“血拼”也成為網(wǎng)上討論區(qū)的熱門話題。

　　從投資者的角度來看，人民幣兌美元從今年5月份以來出現(xiàn)了貶值，但9月份以來又出現(xiàn)快速升值，讓很多人看不明白。本網(wǎng)特約大和資本市場香港有限公司中國研究主管及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家孫明春博士點解人民幣匯率波動原因。

　　人民幣貶值有助于中國經(jīng)濟的平穩(wěn)轉型

　　孫明春：相對于人民幣升值，我們認為貶值對中國是一件好事。因為貶值可以幫助中國在更小的失業(yè)壓力下、更平穩(wěn)地進行經(jīng)濟轉型。如果國民收入保持過去十年的增長速度，勞動力成本上升將是中國在未來十年最大的挑戰(zhàn)之一。假設GDP的實際年增速為8%、GDP價格平減指數(shù)每年均為3%、同時人民幣每年升值4%，那么按美元計算，中國的名義GDP每5年就會翻一倍。據(jù)此推算，中國的人均GDP將從2011年的5430美元上升到2015年的9497美元。屆時，中國無疑將失去在勞動力密集型制造業(yè)的競爭優(yōu)勢。由于中國有近1億人在勞動密集型制造業(yè)就業(yè)，勞動力成本優(yōu)勢的迅速喪失會產(chǎn)生極大的失業(yè)壓力。如果這一切都會在短短的5年里發(fā)生，中國很難把勞動密集型制造業(yè)所產(chǎn)生的剩余勞動力以及未來5年進一步城鎮(zhèn)化所轉移出來的農(nóng)村剩余勞動力順利轉移到中高端制造業(yè)或者服務業(yè)；相反，我們估計結構性失業(yè)壓力會在未來5年里迅速攀升。

　　以上分析表明，中國需要降低以美元計算的名義GDP增速，以贏得更長的轉型時間。而人民幣貶值可以降低以美元計算的名義GDP增速。這有助于減緩我國喪失勞動成本優(yōu)勢的速度，為經(jīng)濟結構轉型贏得更長的時間。

　　對短期經(jīng)濟的擔憂導致了2季度的貶值

　　孫明春：在我們看來，2季度的人民幣貶值主要是由于對中國經(jīng)濟硬著陸、房地產(chǎn)價格泡沫破滅以及股市表現(xiàn)疲軟等短期風險的擔憂導致的。這些擔憂引發(fā)了對人民幣貶值的預期和對資本外流的擔憂。一般而言，當經(jīng)濟主體認為一國貨幣將會貶值時，就會增加持有外幣資產(chǎn)。事實上，我國國內(nèi)居民和企業(yè)的外幣存款從去年下半年起就出現(xiàn)了顯著上升，僅今年2季度就增加了633億美元。這一增長遠遠大于2季度外匯儲備減少的幅度(112億美元)。這說明這并不是真正的“熱錢”流出，而是私人部門從人民幣向外幣的一個資產(chǎn)配置的轉換。我們認為這種資產(chǎn)配置的轉變是一件好事。私人部門的這種資產(chǎn)配置轉換有助于減少我國外匯儲備的增長壓力和人民幣升值的壓力。事實上，這正是政府在過去5、6年一直倡導的“藏匯于民”的政策。

　　未來幾年人民幣仍面臨升值壓力

　　孫明春：雖然我們認為人民幣貶值對中國經(jīng)濟的中長期發(fā)展是有益的，但由于2季度導致貶值的原因是周期性的，因此這種趨勢只是暫時的。一旦周期性經(jīng)濟復蘇開始，對人民幣的貶值預期很可能會消失。屆時，人民幣匯率的變動將受到一些基本經(jīng)濟因素的影響而重拾升勢。而這正是9月份以來人民幣升值背后的最主要原因。

　　具體來講，我們預計貿(mào)易和經(jīng)常賬戶的盈余在未來幾年將會不斷收窄，但到2015年前仍存在盈余，對人民幣而言仍是一個升值的推動力。直接投資方面，中國在2011年仍處于直接投資凈流入的狀態(tài)，凈流入規(guī)模為1704億美元。在未來幾年，我國吸收的外商直接投資也仍將大于對外直接投資的規(guī)模，仍將面臨大量的直接投資凈流入。這將是人民幣升值的又一推動因素。

　　結論：

　　孫明春認為，雖然我們認為人民幣兌美元匯率貶值有助于減緩我國勞動力成本優(yōu)勢喪失的速度，降低由此所帶來的失業(yè)壓力，為中國經(jīng)濟轉型提供更多的時間，但是我們估計近期的貶值只是暫時的。一旦周期性復蘇開始，有關貶值的預期和擔憂也將隨之消失。此后，經(jīng)濟基本面因素將在人民幣匯率走勢中發(fā)揮主導作用。我們預計未來2-3年里，貿(mào)易、經(jīng)常賬戶以及直接投資帳戶都將保持盈余，支持人民幣繼續(xù)維持升值趨勢。